Экономика: итоги-2011, тенденции на 2012 г.
Экспертное мнение о динамике основных макроэкономических показателей в 2011 году, трендах на 2012 год представили аналитики «Тройки-Диалог».
Низкая инфляция, стабильный рост
По данным Росстата, ВВП в 2011 году вырос на 4,3%, что близко к нашим прогнозам, но все же ниже их. Мы считаем, что фактический рост составил не менее 4,5%. Поскольку 4,3% – первая официальная оценка, можно ожидать, что этот показатель будет повышен после пересмотра данных, как уже неоднократно бывало ранее (мы уже не раз отмечали, что в статистике есть существенные расхождения). На наш взгляд, рост ВВП в 1-м полугодии 2011 года был занижен, так как после пересмотра данных по оптовой торговле за этот период (первоначально сообщалось о сокращении на 0,9% с уровня годичной давности, а затем о росте на 3,7%) данные по ВВП не пересматривались.
Первоначальные данные о росте ВВП за 2010 год (4,0%) были в конце прошлого года пересмотрены в сторону повышения до 4,3%, но мы также считаем эту оценку заниженной и ожидаем ее дальнейшего пересмотра. Согласно последним пересмотренным данным, рост частного потребления составил 5,1% (вместо прежних 3,0%), что соответствует нашим оценкам оборота розничной торговли, который в 2010 году увеличился на 6,3%. Оценка роста инвестиций в основные фонды в 2010 году была понижена до 5,8% с 6,1%. Это выглядит странным, так как на основе официальной помесячной статистики рост должен составлять 6,0%. Данные Росстата свидетельствуют о том, что темпы экономического роста по-прежнему достаточно высоки, и на данном этапе мы не видим причин для корректировки нашего прогноза роста ВВП на 2012 год (4,0%). В целом инфляция в этом году ожидается существенно ниже 5%. Мы полагаем, что в ближайшие месяцы годовая инфляция продолжит замедляться и останется на уровне ниже 4%, но в июле произойдет однократный скачок за счет пересмотра регулируемых тарифов.
Склонность к риску растет
По данным официальной статистики, в 2011 году Россия продемонстрировала хорошую динамику экономического роста, а ВВП в номинальном выражении достиг 54,4 трлн руб. ($1,85 трлн). ВВП на душу населения приблизился к отметке в $13 тыс. (по рыночному курсу). ВВП вырос на 4,3%, главным образом благодаря увеличивавшемуся внутреннему спросу: оборот розничной торговли увеличился на 7,2%, а объем инвестиций – на 6,2%. Промышленное производство возросло на 4,7% преимущественно за счет обрабатывающей промышленности. Рост внутреннего спроса был обусловлен в первую очередь резким замедлением темпов инфляции, которая составила 6,1%, из которых 2,4% приходятся всего на один месяц – январь. Основные тренды совпали с нашими ожиданиями: более года назад мы прогнозировали сохранение хороших темпов роста и замедление инфляции (в части инфляции фактическое положение дел даже превзошло наши ожидания). Благодаря эффекту базы сравнения замедление инфляции продолжалось и в начале 2012 года: годовой показатель снизился до 3,9% в середине февраля и продолжит снижаться в ближайшее время. Мы ожидаем одномоментного ускорения инфляции в июле, когда правительство «отпустит» регулируемые тарифы, которые на период выборов будут удерживаться на текущих уровнях. Но даже в этих обстоятельствах инфляция к концу года, по нашим прогнозам, составит примерно 5% (а может быть, даже меньше). Эти данные резко контрастируют со взглядами некоторых эмоциональных политиков и экономистов, которые год назад были настроены по отношению к России весьма отрицательно, заявляя, что Россия должна быть исключена из группы БРИК (обращая внимание на якобы стагнировавший внутренний спрос, высокую инфляцию и отток капитала). Однако получилось так, что в 2011 году ВВП Бразилии увеличился на 3,0% на фоне вялой динамики промпроизводства (0,3%) и аналогичного уровня инфляции. В Индии темп роста цен даже превысил российский. Несмотря на отток капитала из России (в чистом выражении он составил примерно $84 млрд), объем прямых иностранных инвестиций достиг $48,5 млрд (увеличившись с уровня 2010 года на 28%), что сопоставимо с аналогичным показателем Бразилии (около $66–67 млрд), если рассчитывать его в соотношении с ВВП. С макроэкономической точки зрения ситуация в России более стабильная: у страны наблюдается значительный профицит счета текущих операций (на уровне примерно 5,5% от ВВП).
В целом российской экономике вполне неплохо удалось пережить прошлогоднюю финансовую «бурю»: на денежных рынках сохраняется относительное спокойствие, хотя и за счет повышения стоимости заимствований. Этот фактор, однако, способствовал указанному выше замедлению инфляции.
Из-за резкого замедления инфляции все процентные ставки в России в реальном выражении стали положительными, чего ранее никогда не наблюдалось. По нашим предположениям, в реальном выражении ставки будут оставаться положительными на протяжении всего года, хотя в номинальном выражении они могут снизиться.
Спрос и производство
В январе годовой прирост промышленного производства составил 3,8%. В целом картина не изменилась в сравнении со 2-м полугодием 2001 года: наиболее динамичный рост отмечался в обрабатывающей промышленности (4,8%), рост в добывающей промышленности был умеренным (1,4%), производство и распределение электроэнергии, газа и воды немного сократилось (0,2%) на фоне сравнительно теплой погоды. Важно отметить, что годовой рост производства стройматериалов в январе тоже был очень высоким, несмотря на эффект высокой базы сравнения: выпуск цемента вырос на 26,4%, кирпича – на 23,4%, железобетонных конструкций – на 18,8%. Соответственно, ожидаются высокие результаты в строительном секторе. В целом экономический рост умеренный, но устойчивый. Он определяется внутренним спросом и финансируется из собственных финансовых ресурсов страны (т.е. зависимость от внешних заимствований низкая). В феврале рост промышленного производства может ускориться за счет эффекта високосного года, при этом холодная погода может дать рост выработки в энергетическом секторе. Ожидается, что рост промышленного производства за год будет около 4%.
Инвестиции
Инвестиции в декабре выросли на 8,9% с уровня годичной давности, а за весь 2011 год – на 6,2%. Согласно официальным данным, годовой рост инвестиций ускорился до 8,2% во 2-м полугодии 2011 года с 2,7% в 1-м полугодии 2011 года. Тем не менее мы полагаем, что официальная статистика занижает оценку инвестиционной активности в 1-м полугодии 2011 года, так как производство строительных материалов росло: выпуск цемента увеличился на 12,9% с уровня годичной давности, кирпича – на 22,8%, железобетонных конструкций – на 10,9%. Мы не исключаем, что ускорение роста инвестиций в 2-м полугодии 2011 года обусловлено сугубо статистическими причинами: Росстат собрал более полную информацию за 1-е полугодие 2011 года и добавил ее к данным за 2-е полугодие 2011 года.
Розничная торговля и потребление населения
Оборот розничной торговли увеличился на 9,5% с уровня годичной давности (это лучший результат с октября 2008 года), а за весь 2011 год его рост составил 7,2%. Ускорение роста оборота розничной торговли во 2-м полугодии 2011 года было обусловлено низкой инфляцией, что способствовало увеличению реальных располагаемых доходов населения. Отметим, что мы весьма скептически оцениваем качество официальной статистики по реальным располагаемым доходам, так как она противоречит данным о значительном росте потребления (см. «Доходы населения»). Мы ожидаем, что в 2012 году темпы роста оборота розничной торговли и потребления будут выше 5%.
Доходы населения
Согласно официальной статистике, доходы населения в 2011 году выросли на 0,8%. Такой прирост вряд ли мог стимулировать увеличение оборота розничной торговли на 7,2%. Как мы не раз отмечали, в официальной статистике операции по продаже иностранной валюты включаются в доходы, тогда как они должны учитываться как чистые сбережения. Тем не менее, судя по платежному балансу, в 2011 году чистые продажи иностранной валюты составили $2,7 млрд против $14,7 млрд в 2010 году. В результате официальные данные существенно недооценивают доходы населения. Отметим также уже признанный властями уход в «тень» части зарплат на фоне повышения страховых пенсионных взносов. В итоге официальные зарплаты в 2011 году выросли всего 3,5%, в то время как фактические – приблизительно на 6%.
Федеральный бюджет
В январе расходы бюджета обычно самые низкие в году: как правило, они не превышают 6% от годовой суммы. Однако в январе этого года они были чрезвычайно высокими: 1 074 млрд руб. ($34,4 млрд), или 8,5% от годового плана. Доходы бюджета оставались на нормальном для нескольких последних месяцев уровне: 1 056 млрд руб. ($33,8 млрд), т.е. бюджет был исполнен с небольшим дефицитом в 18 млрд руб. ($0,6 млрд).
С одной стороны, это можно считать шагом к более равномерному распределению расходов в течение года. Подобное намерение можно только приветствовать: мы неоднократно заявляли, что сезонность расходов бюджета – их резкое сокращение в I квартале и рост в IV квартале года – обуславливают резкие сезонные колебания на денежном рынке и в целом повышают инфляцию. С другой стороны, социальные расходы (которые включают в себя трансферты регионам) в январе достигли 695 млрд руб., или 12,1% от плана на год. Это было явно политическое решение, продиктованное предстоящими 4 марта президентскими выборами.
В целом дефицит бюджета был очень важным фактором в январе, благодаря которому денежный рынок не испытывал недостатка ликвидности. На основе данных об исполнении бюджета в январе можно сделать ряд выводов. Во-первых, если цена нефти сохранится на текущем уровне, ежемесячные доходы бюджета будут не ниже 1 трлн руб. и по итогам года бюджет будет очень близок к сбалансированному или даже будет выполнен с небольшим профицитом. Во-вторых, если правительство и дальше будет придерживаться политики равномерного распределения расходов по месяцам (т.е. около 1,1 трлн руб.), динамика денежного рынка будет более плавной, без резких колебаний процентных ставок.
Обменный курс
Рубль значительно укрепился против бивалютной корзины в январе, его курс вырос на 4,9% до 34,7 руб. за единицу корзины, при этом против доллара рубль поднялся на 5,7%, а против евро – на 4,1%. В первой половине февраля рубль укрепился на 0,9% до 34,3 руб. за единицу бивалютной корзины. Это было обусловлено увеличением валютной выручки и, возможно, притоком капитала, поэтому ЦБ активно проводил интервенции на валютном рынке, в результате чего золотовалютные резервы в январе увеличились на $6,7 млрд до $505,4 млрд. При этом импорт скорректировался из-за сезонных факторов. Мы ожидаем, что интерес к России в ближайшее время останется высоким и курс рубля будет, по крайней мере, стабильным. Тем не менее глобальные риски сохраняются, и не исключено, что тенденция изменится.
Внешняя торговля и платежный баланс
По предварительным оценкам, положительное сальдо внешнеторгового баланса в 2011 году достигло $198,1 млрд – это самый высокий уровень в новейшей истории России. Экспорт составил $521,4 млрд, на 30,2% превысив уровень годичной давности, что в основном обусловлено повышением цены «Юралз» почти на 40% до $109,3 за баррель с $78,2 за баррель в 2010 году. При этом импорт составил $323,3 млрд. Несмотря на то что объем импорта за год увеличился примерно на 30%, в течение года ситуация существенно менялась: за 9 месяцев 2011 года рост с уровня годичной давности составил 35%, но в IV квартале 2011 года он замедлился до 18%. Мы связываем замедление роста импорта с ослаблением рубля в III квартале 2011 года. Положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса составило $101,1 млрд против $70,3 млрд в 2010 году.
В целом модель экономического роста продемонстрировала в 2011 году свою стабильность: экономика росла, несмотря на увеличившийся отток капитала. Мы ожидаем, что в 2012 году отток капитала замедлится примерно до $65 млрд (впрочем, это, скорее, наш базовый сценарий, а не прогноз, поскольку неопределенность усиливается) и положительное сальдо счета текущих операций также должно сократиться приблизительно до $70 млрд. В январе – феврале, по-видимому, вырос интерес к рублевым активам. Накопление валовых золотовалютных резервов и укрепление рубля свидетельствуют об усилении притока капитала.
Материал подготовлен аналитиками «Тройки-Диалог»
специально для журнала «Профиль бизнеса»
21.03.2012, 5401 просмотр.
